苏常柴A：董事长换帅， 国企改革资本运作或拉开序幕

　　投资要点

　　下行内燃机市场低迷，公司中报业绩小幅下滑

　　2016 年上半年，公司累计销售各类柴油机及发电机组共计37.61 万台，同比下降 23%。实现销售收入 11.6 亿元，同比下降 14%，归母净利润 3501 万元，同比降低 7%。近几年宏观经济下行压力加大，内燃机市场需求不旺，柴油机排放法规升级，市场竞争激烈，过去 5 年公司收入和利润水平逐年下滑，2015 年收入已由 2011 年的 30 亿元水平下滑至 25 亿元左右，净利润保持在 5000-7000 万之间。 公司净资产约为 20 亿元，并持有 3800 万股江苏股权和 7225万股股权，价值约为 5 亿元，提供一定安全边际。

　　常州投资集团副总裁预计即将挂帅，资本运作或拉开序幕

　　9 月 28 日，公司发布公告关于董事会换届选举议案，提名史新昆、何建光、张新、石建春等 8 位董事会候选人，原董事长薛国俊先生(历任常柴股份铸造分厂厂长,常柴股份总经理)和三位董事不再任职，预计史新昆先生将担任公司董事长，史新昆现任常州投资集团副总裁。在前任董事长未到退休年龄便调离现岗位，常州投资集团高管调任董事长或预示着公司国企改革资本运作拉开序幕，便于母公司集团和上市公司资产进一步梳理和整合。

　　常州国资委唯一上市平台，国资委旗下资产丰富

　　根据公开信息，公司为常州市国资委唯一上市平台，目前控股30.4%。国资委旗下主要资产主要整合在常州投资集团有限公司(简称常州投资)，公司于 2002 年 2 月在整体接收常州市信托投资公司、常州市投资公司和常州常信集团基础上组建而成的国有独资公司，截止 2015 年底，集团总资产 200 亿，净资产 103 亿，实现净利润10 亿元。常州投资控股子公司共 33 家，业务范围主要包括常州创新基地建设、开发、典当、担保等；参股公司 125 家，业务范围主要分布在、证券、、药业等行业，其中较为优质的资产为东海证券、江苏江南农村银行和常州药业等。

　　盈利预测与投资建议

　　9 月份我们发布深度报告 《防御下的强主题，推荐地方国企改革》 ，看好市值小或低估值，大股东资产丰富的地方国企上市公司。 近几年江苏地区的国企改革力度持续加强， 新任省领导在各级大会上不断强调“推进国有企业、国有资本以混改方式开展增量改革重组”。在具体实施上也是紧锣密鼓，譬如 st 舜船的大股东注入江苏信托以及火力发电资产，汇鸿集团的整体上市，南京证券曾尝试借壳。常州国资委旗下资产众多，公司作为常州市国资委旗下唯一上市公司平台，市值仅为 50 亿元，近日常州投资集团副总裁提名董事长候选人或预示公司国企改革资本运作将提速，建议重点关注进展。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.15、 0.19、 0.25元，对应 PE 为 63,49,38X，首次给予“买入”评级。

　　提示：1)柴油机业务不景气；2)国企改革低于预期(东吴证券)